9万亿规模“零售之王”来信：要从赛道投资回归精选个股，“价值白马”有望翻身

　　元旦过后的零售之王A股市场，遭遇冷启动。规模个股近9万亿元规模的赛道招商银行再度致信投资者，引起市场关注。投资

　　1月11日，回归招商银行App发布致投资者一封信。精选价值这封信中，白马招行结合对政策的有望理解和对市场的判断，分享三点思考，翻身细读下来，零售之王干货不少。规模个股对于2022年的赛道市场，招行在信中认为，投资要从极致回归均衡，回归均衡配置的精选价值相对性价比进一步提升;要从赛道投资回归精选个股，自下而上精选更重要;居民财富配置需求助力A股“慢牛”，但仍需保持合理预期。

　　招行还认为，2022年将是更加均衡的一年，出现单边牛、熊市或者某种极致风格行情的概率都较小，而且不论是处于左侧的核心资产还是处于右侧的高景气赛道，可能都不是系统机会，更多是内部的结构性机会。

　　过去两年，招行均在新年发布致投资者信。2021年1月，在大盘六连阳时，招行致信投资者，提示核心资产可能存在的风险，以及做好迎接波动的准备。

　　作为“零售之王”，招商银行是最受市场认可的优质银行，资产规模接近9万亿元，该行旗下理财子公司招银理财，管理的理财产品规模为全市场第一(去年三季度末)。截至2021年第三季度末，招银理财管理的理财产品余额2.79万亿元，较上年末增长13.88%。

　　预计均衡配置价值将提升

　　招行在信中首先提出，各类资产的相对性价比进一步提升将形成新的平衡，市场风格有望从极致回归均衡，而此时均衡配置的价值预计将提升。

　　招行认为，从2020年的核心资产到2021年的高景气赛道，从龙头白马再到小盘成长，过去两年市场的风格始终呈现一种极致的状态。然而，在经历了近3年的结构性行情之后，各类风格资产的相对性价比重新回到一种平衡的状态。

　　展望未来，招行认为，一方面，2021年表现持续低迷的品种，包括低估值蓝筹、价值白马等，在稳增长的政策支撑下有望否极泰来;另一方面，2021年表现如火如荼的高景气赛道，在经历一年的爆发式增长后，增速可能会下降。

　　未来大概率不再是赛道投资

　　招行分享的第二个观点是，未来大概率不再是赛道投资，而是转向自下而上精选个股的价值投资，核心是挖掘那些在中长期有望胜出的优质企业。

　　招行认为，展望2022年，从产业发展规律来看，各个高景气产业及产业链上的各个环节，都将逐步进入产能快速扩张的阶段，很多产业链环节上，将从过去的供不应求逐步转向供需平衡、甚至供过于求演绎，而在这个产业发展过程的背后，整个赛道的“贝塔收益”将逐步消失，取而代之的是赛道上、产业链中那些依然可以保持极强的竞争优势、盈利能力的优质企业带来的“阿尔法收益”。

　　A股“慢牛”有望成为可能

　　招行在信中分享的第三个观点是，在居民财富配置向权益资产转移的大背景之下，使得A股市场梦寐以求的“慢牛”成为可能。

　　招行认为，2021年以来，尽管经历了核心资产泡沫的破灭，也经历市场风格的剧烈变化，但是，居民配置基金的热情从未消减——这既是2021年A股市场主要的支撑力量，也将是未来很长时间内A股市场主要的增量资金来源。

　　招行提醒说，无论何时，始终要对资本市场保持一份冷静，尤其在A股市场演绎了三年的结构性牛市之后。我们看到，从2019年到2021年，偏股混合基金指数已经累计上涨约146%，从历史规律而言，这期间的年化收益已经远超历史平均水平，我们需要警惕价值回归的可能性，保持合理预期，在获取权益资产的超额收益同时坚持做好资产配置再均衡，保持自身整体资产的风险水平在自身的承受范围之内。

　　招行建议投资者，坚持再平衡，保持攻守平衡，要长期投资，“静”待花开。招行认为，往长期看，在中国走高质量发展道路的宏观背景下，对A股市场的投资价值充满信心，但是中短期而言，波折可能仍然存在。我们仍然需要保持对市场的警醒，重视各种潜在的波动风险并对收益及波动保持合理预期。

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